新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期

投资要点

钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业，高低端钕铁硼盈利水平差异明显，出现了明显的行业景气两极分化，新能源车用钕铁硼新增需求空间大、增速快，但进入壁垒相对较高，尤其是海外车厂供应链体系，所以新能源汽车用钕铁硼成为竞争的关键，而国内磁材龙头企业则拥有高品质、低成本产品，快响应研发等明显“性价比”竞争优势。

钕铁硼磁材行业景气两极分化明显：1、钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业：国内有约200多家钕铁硼磁材生产企业，行业整体集中度不高。由于低端钕铁硼领域(主要集中在家电、箱包等领域产品)进入壁垒低，产品差异化小，从而导致厂商的议价能力差，行业整体盈利水平较低，大量中小企业生产的低端钕铁硼材料销售困难；而另一方面，由于高性能钕铁硼领域(比如新能源车领域产品)壁垒较高，产品差异化大，增产周期慢，高性能钕铁硼盈利水平则较高；2、这就出现了明显的行业景气两极分化：由于高低端磁材较为迥异的壁垒与供需结构，导致高低端钕铁硼盈利水平差异明显，高端需求产品毛利率往往可以达到25%以上，甚至是达到30%，而低端产品毛利率往往低于20%。

汽车用钕铁硼，尤其是新能源汽车用钕铁硼成为竞争的关键：1)新能源车用钕铁硼新增需求空间大、增速快：2019全球新能源车产量达到234万辆，按照单车实际消耗3.5KG计算，全球市场约8200吨；按照我们的估算，2022年随着全球新能源车放量，全球市场或将达到2万吨，其中，海外市场新增1万多吨的需求，19-22复合增速达到32%；2)但进入壁垒相对较高，尤其是海外车厂供应链体系：新能源车用钕铁硼是动力系统核心部件，渗透技术，表面处理，加工精度要求都越来越高。一般由车企的研究总院来做资质评审，并需要2-3年的认证周期。不仅仅是产品质量，更进一步，企业研发实力与工艺控制，是否能够和车企配套不断升级也是核心的考量点，所以即便企业可以生产，但也可能成为不了其供应商。我们认为如何切入汽车用钕铁硼领域，改善产品结构将是企业竞争的关键。

国内磁材龙头企业则拥有高品质、低成本产品，快响应研发等明显“性价比”竞争优势：1、其实，具备有效汽车用钕铁硼供给能力，特别是海外车厂的企业数量并不多：以海外钕铁硼市场为例，供应基本集中在信越化学、日立金属、以及国内中科三环(10.410, 0.32, 3.17%)、正海磁材(9.390, 0.20, 2.18%)、宁波韵升(5.930, 0.23, 4.04%)等企业；国内企业则依托稀土资源以及较为低廉的人力成本，成本优势较为明显。2、根据我们测算和判断，2022-2023年左右，全球新能源汽车用钕铁硼市场，国内企业将占据7成份额，并呈现出龙头“强者恒强”局面。国内钕铁硼龙头企业将充分受益于这一轮新能源汽车大发展。

核心标的：正海磁材、中科三环等。

风险提示：新能源汽车行业政策波动；产销量不及预期风险等。