有色金属行业2020三季报分析：基本面延续向好 业绩兑现有力

三季度业绩延续改善，“增收不增利”现象消除。2020Q3有色上市公司收入同比增速进一步提升至19.6%，归母净利润大幅增加49.7%，环比提升38.3%，既增收又增利，上半年企业业绩与金属品价格“脱钩”现象明显好转。期间费用率延续低水平，降本增效成果显著，企业运营韧性强劲。此外，板块整体资产负债率、总资产水平并未下滑，证明上市公司并未通过变卖资产来缓解利润压力，三季度复苏较为夯实。

经济修复+流动性宽松+补库预期，金属价格有望延续上行。后疫情时代下，全球主要经济体面对疫情扰动带来的经济滑坡，大力推行宽货币、宽财政政策。三季度以来全球经济活动逐渐修复，PMI数据维持荣枯线上，经济修复与低利率环境促进消费转暖，带动金属品需求反弹。从当前工业金属库存上看，疫情期间积压库存已基本出清，需求升温与库存低位将为金属价格上涨带来长期动力，企业盈利改善将具备持续性。

新轮财政刺激政策大概率落地，通胀上行叠加负利率环境下，铜、金价格有望继续走高。美国FOMC声明明确在实现充分就业并平均通胀达到2%之前，维持低利率水平，允许通胀一段时间高于2%，间接证明当前优先确保经济复苏与社会稳定，一定程度放开刺激政策可腾挪空间与通胀上限。美国大选尘埃落定后，新一轮刺激政策有望实施，以基建项目为基底的财政政策将为货币流动性提供敞口，重新带动货币乘数回升，推高通胀水平。铜与黄金具备优质抗通胀属性，在通胀预期升温及经济复苏环境下价格有望呈现中长期上行趋势，板块内企业盈利将继续上行。

投资建议：继续布局顺周期资产，优选基本面夯实板块。工业金属方面，铜、铝等金属价格在需求升温与库存出清背景下已率先回涨，板块业绩表现持续向好，在基本面与宽货币环境下未来价格上涨有望延续，板块龙头具备优质回报预期。从业绩弹性与产储量确定性角度上看，建议关注具有优质矿山资源并即将迎来产量释放期的紫金矿业（601899）（601899.SH）以及拥有海外矿产扩张势力的洛阳钼业（603993）（603993.SH）。贵金属方面，金价重新上行预计在美国新一轮刺激政策下启动，通胀上行叠加低利率环境将长期压制实际利率位于零以下，继续看好黄金企业投资价值，从矿产金体量与业绩纯度上看，建议关注山东黄金（600547）（600547.SH）与赤峰黄金（600988）（600988.SH）。

风险提示：宏观经济超预期变动风险；国际地缘政治变动风险；全球主要经济体宏观调控政策不及预期风险等。