投研报告：钨价高位持续调整，稀土价格震荡整理

近日，华源证券发布小金属双周报：废钨走弱叠加高价库存消化，钨价调整。近两周，黑钨精矿价格下跌7.56%至85.60万元/吨，仲钨酸铵价格下跌6.99%至133.00万元/吨。供给端，多地矿山招标出货，叠加部分贸易商变现需求增加，钨精矿供应逐步转好。需求端，下游冶炼厂资金压力增大，前期原料匹配充分，新增订单跟进不足采购偏弱。 

以下为研究报告摘要：

投资要点：

稀土：氧化镨钕价格震荡整理。近两周，氧化镨钕上涨2.44%至77.6万元/吨，氧化镝上涨0.36%至137.5万元/吨，氧化铽上涨0.41%至611万元/吨。供给端，政策面以及供应面偏紧支撑，氧化镨钕现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低。需求端，下游磁材企业订单偏弱采购意愿不强，整体交易冷清。北方稀土与包钢股份二季度稀土精矿交易价格环比上涨44.61%，支撑稀土价格中枢上移。建议关注：广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

钼：供需阶段偏紧，钼价震荡上涨。近两周，钼精矿价格上涨3.97%至4715元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨3.47%至29.85万元/吨。供给端，国际氧化钼止跌企稳提振国内钼原料市场情绪，叠加矿山出货减少，钼原料市场流通性下降。需求端，冶炼厂前期原料库存低位，下游复产带动补库需求增长。钼铁现货成交价格仍呈倒挂风险，市场进入多空博弈、稳价观望的整理窗口期。建议关注：金钼股份。

钨：废钨走弱叠加高价库存消化，钨价调整。近两周，黑钨精矿价格下跌7.56%至85.60万元/吨，仲钨酸铵价格下跌6.99%至133.00万元/吨。供给端，多地矿山招标出货，叠加部分贸易商变现需求增加，钨精矿供应逐步转好。需求端，下游冶炼厂资金压力增大，前期原料匹配充分，新增订单跟进不足采购偏弱。4月，伴随首批钨矿开采指标逐步落地，矿山开工积极性提升，在供给收紧、进口增量受限以及海外高价支撑的共同作用下，市场整体或将维持紧平衡格局，关注后续补库预期。建议关注：中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业。

锡：地缘冲突缓和，锡价反弹。近两周，SHFE锡上涨3.43%至38.76万元/吨，LME锡上涨4.74%至5.03万美元/吨。供给端，刚果（金）主要锡矿产区安全形势恶化，印尼政府持续打击非法采矿并收紧出口监管，缅甸佤邦矿区复产进度持续缓慢，锡原料供应面临系统性压力。需求端，传统消费电子刚需采购，AI等新兴领域表现优异。前期，受地缘冲突影响油价上行，锡价大幅调整；近期，地缘冲突进入谈判的观望阶段，锡价小幅反弹。建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

锑：供给偏弱等待需求改善，锑价震荡调整。近两周，锑锭价格下跌2.45%至15.95万元/吨，锑精矿价格下跌2.11%至13.95万元/金属吨。供给端，国内锑矿供应长期紧张局面不变，2月锑锭产量环比大幅下降，短期产量变化预计不大。需求端，终端购买还没有显现出采购备货状态，终端采购依旧观望态度明显。建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。

风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期风险、进出口政策变动风险等。