稀土永磁行业三季报专题深度报告：需求恢复低于预期,业绩加速下滑

    需求恢复低于预期,业绩加速下滑

    2012 年第三季度稀土永磁行业上市公司累计实现营业收入24.56 亿元,同比下降

47.78%,环比下降20.25%;实现营业利润3.33 亿元,同比下降69.85%,环比下降54.68%;实

现净利润3.01 亿元,同比下降67.77%,环比下降50.33%。剔除季节性因素,自2011 年三

季度以来,行业营业收入及营业利润均呈逐季下滑的发展态势。此外,剔除部分扰动因素,

行业整体销售毛利率也呈整体下滑态势,2012 年三季度单季度销售毛利率为27.34%,较

二季度下降8.16 个百分点。我们认为造成行业基本面进一步走差的主要原因有三:①宏

观经济增速下滑引致的行业下游需求萎缩;②行业产能结构性过剩现象突出③稀土原料

价格大幅波动扰乱行业下游需求复苏节奏。

    回归基本面,股价伴随业绩预期下调大幅调整

    受业绩预期下调等因素影响,三季度以来稀土永磁行业个股股价纷纷进入持续向下调

整周期。三季度至今(2012 年11 月6 日)稀土永磁指数跌幅高达32.56%,而同期申万金属

新材料指数、上证综指及深圳成指跌幅分别仅为12.83%、6.60%、12.28%。从行业估值水

平变动情况来看,由于股价及业绩均出现下调,稀土永磁行业整体估值水平相对于中期波

动幅度较小。

    行业投资策略:维持行业“短空长多”的判断

    中长期来看,稳增长、调结构背景下,新材料及节能环保等产业的大发展将为国内高

性能钕铁硼生产加工行业提供良好的发展环境。从产业发展生命周期来看,国内高性能

钕铁硼生产加工行业仍为朝阳行业,行业未来发展空间广阔。行业上游稀土原料价格自

2011 年以来出现大起大落,在宏观经济增速趋缓背景下,2012 年钕铁硼下游应用行业需

求的有效恢复受到很大程度压制。此外,基于对钕铁硼生产加工行业2011 年同期盈利基

数较高等因素的考虑,与三季度情况类似,我们认为行业2012 年四季度业绩增长仍将面临

较大压力。综合考虑上述因素,我们认为行业当前整体估值水平安全边际有限,仍维持行

业短期“中性”的投资评级,但给予行业中长期“增持” 评级。