中国投资弱势拖累镍价回升

    9月财新PMI初值较8月终值再下降0.3至47，创2009年3月以来的又一个新低，充分反应了中国经济处于艰难转型的弱势情形。导致中国经济增长持续走弱的因素很多，投资趋弱应该是当前经济继续下滑的最主要原因。1-8月投资累计增速下滑到10.9%，远低于8月份人民币M2增速13.3%。市场悲观情绪不但没有因为“金九银十”美好预期而减弱，反而转向稳经济政策落实力度的尴尬怀疑，镍价走势只好徘徊于10000美元下方。

    一、政策预期落空。中国经济发展已经到新阶段，出口拉动与消费扩大的路径已经无法期待。欧美乃至全球经济正面临新一轮危机的考验，资源型国家以及新兴经济体都普遍遭遇了新的经济困难。鉴于多重因素导致人民币无法快速贬值到普遍预期的7.1左右，出口企稳回升的机率在2015年后期乃至未来一段时间仍然不大。

    根据实际购买力测算当年万元户对应当前255万元货币价值的现象，侧面反应了通货膨胀一路高歌的猛烈程度。2015年的股市跳水动荡浇灭了许多应有的消费欲望，8月份的社会消费零售总额增速10.8%也远低于M2增速。“万众创新，大众创业”口号已经被股市重挫以及新三板困局的噩梦而湮没，社会全面反思中国改革开放30多年来最重要的实业支柱，期待政策回归重视制造业的理性舆论深入人心。投资作为解决当前经济不断下滑的唯一方式，这两年一直被寄予厚望。现实情况却与预期完全相反，投资增速仍然止不住下降态势。

    二、投资落实艰难。近年来，环保等政策法规不断加码，以前行之有效的投资落实力度被迫大打折扣。环保部在年初重拳出手的环保新政已经严重打击了勉强生产的侥幸，被迫完善环保设施的刚性支出与市场持续单边下降的弱势收入形成了强烈对比，许多企业被迫选择减产或停产来应对环保风暴的冲击。部分地区选择性地把环保重拳主要砸向大型国企的做法，不仅动摇了国企扩大生产投资的现实意愿，而且影响了环保升级风暴行动的政策意义。

    政府机构人员越来越庞大，政府开支费用越来越加码，不仅增加了财政负担，而且严重影响了工作效率，甚至直接蚕食了政策福利。中国是世界上税费负担较重的国家之一，收支矛盾却越来越突出。8月份全国一般公共预算收入9671亿元，同比增长6.2%，同口径增长3.5%。8月份全国一般公共财政预算支出12844亿元，同比增长25.9%，同口径增长24.2%。支出增速远远超过收入增速的尴尬窘境，浇灭了试图通过扩大财政支出来带动社会投资增长的空洞希望。1-8月，铁路、公路、水路共计完成固定资产投资14482亿元，同比增速下滑至6.2%。其中，铁路建设投资仅完成3786亿元，只增长2.4%。

    三、镍生产更艰难。9月18日，George Mining宣布以40万澳大利元收购BHP旗下的夏威夷镍项目和亚历山大北部镍项目，为曾经一度急切投入镍领域的企业开始慌不择路式地抛弃镍资产增添了新的例证。8月进口镍铁53386吨，低于4月份创下的历史高峰75154吨近40%，侧面佐证了国外镍铁生产也迎来了难以克服的市场艰难。8月进口镍矿390万吨，1-8月累计进口2336万吨，比2014年前8月的3360万吨和2013年前8月的4285万吨分别减少44%和83%。

    中国港口的镍矿库存又回升到1800万湿吨左右，剔除长期无解的近1000万吨低镍高铁矿，能够用于中高镍铁冶炼的Ni1.5及以上品位的镍矿非常稀少且品位下降，可见中国镍铁减产力度的空前巨大。在当前纷乱的经济形势下，即便镍价出现像样的企稳回升，也无法改变镍企业谨慎生产的轨迹，镍铁以及精炼镍的供应量正在继续减少。

    世界统计局(WBMS)9月23日公布的数据，与2014年全球镍供应过剩24.18万金属吨形成鲜明对比。2015年1-7月的全球镍需求为111.2万金属吨，高于同期产量109.6万吨，供应短缺1.6万金属吨。毫无底线的超低镍价已经严重打击了生产供应能力，还将继续压制镍企业维持生产的动力，Norlisk曾预测2015年末的镍供应缺口将攀升到6万金属吨。

    四、投资推动镍价。

    从全国31个核电站选址完成初审，到京沪高铁二线新闻见诸报端，综合有关项目审批的新闻报道，地下管廊、水利环保、铁路轨交、旧城改造、现代物流、核电设施以及能够短期见效的新兴产业都将是未来的投资重点。根据现代建筑质量以及工艺水平要求，所有项目几乎都对不锈钢等优质钢材的需求有显著拉动作用。

    尤其是高铁建设不再人为压低设计时速等发展变化，将有力推动处于历史性低价的不锈钢将被大量应用。那些曾经因为成本约束而被迫降低要求替代式采用的普碳钢以及镀锌钢材等均将被不锈钢全面替换，仅家电不锈钢用量就将从2014年的252万吨增加到2020年的443万吨。只要批准建设的众多项目能够按预期快速开工建设，不锈钢的消费需求显然会出现强劲增长，从而影响不锈钢产量增长，进而传导至镍价出现回升，修复严重背离成本的超跌价格。

    2015年中秋已经来临，9月份的经济数据估计会更加低迷。中国保持2015年GDP增速7%的经济政策大目标没有下调的迹象，预计投资项目的落实力度将会在第四季度急速加大。只要获批投资项目能够大部分如期得到落实，不锈钢的需求扩大盼头仍然可以期待。在镍价回升到18500美元以前，看不到任何增加供给的迹象，45万吨LME库存将会被快速消耗至下降一半的合理区间。