厦门钨业：上游钨价有望回暖 下游新能源材料快速增长

来源：长江证券 2015-03-28 22:02   

    事件描述

    厦门钨业(37.87,-0.030,-0.08%) 2014年公司实现营业收入101.4亿元,同比增长2.71%,实现归属于母公司净利润4.41亿元,同比下滑4.01%,实现eps 0.65元(四单季0.28元,三单季0.11元);尽管钨钼价格价格持续下滑有所拖累,但受益于磁材的成品率提高,锂电子电池材料快速增长以及高毛利地产业务结算,2014年公司毛利率提升1.13个百分点,至31.68%;其中第四单季毛利率42.52%,环比提升17.2个百分点,主要贡献来自高毛利地产业务集中结算。同时,公司拟每10股转增3股派2元。

    事件评论

    钨价持续下跌拖累钨板块利润,下游深加工产销大幅提升。在去年钨价持续低迷的情况下,公司加大了上游稀土资源整合以及下游深加工转型的力度,硬质合金,磁材等产品销量显著提升:(1)全年钨价下跌超过20%,对公司上游钨精矿采选、冶炼环节利润侵蚀加剧,钨板块综合毛利率下滑3.38个百分点至25.3%;(2)整体刀具、数控刀片等产品合计营业收入2.01亿,同比增长61.8%,硬质合金战略布局效果显著;(3)稀土方面子公司长汀金龙稀土大幅减亏9747万元,一方面来自于磁材等深加工产品销售增加(磁材销售量1018吨,同比增长151%),另一方面高价库存影响减小,稀土销售整体放缓但业务毛利率大幅增长11.4个百分点,至12.34%;(3)电池材料业务收入迅速增长,销售收入增长23.5%,毛利增长5.75倍至8222万,毛利率大幅增长7.76个百分点,至9.5%。

    钨价今年有望温和回暖,毛利率有望继续提升。我们认为,钨价今年有望逐渐走出底部区域,原因在于(1)硬质合金市场有望保持较快增长;(2)国家收储预期增强;(3)资源整合充分,供给相对平稳。因此钨价在经过2014年的快速下跌后,目前已经出现底部回升态势,全年温和上行可期。

    钨价上行将提升公司毛利水平,具我们测算,钨价上涨20%,公司业绩将增厚近8%。

    锂离子材料业务逐步放量,未来必将受益于新能源(1920.96,56.610,3.04%)汽车产业发展。公司在新能源领域早有前瞻布局,目前拥有储氢合金粉产能5000吨,三元材料、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等锂离子系列电池材料合计产能10500吨。

    公司作为国内锂离子材料领域的较早进入者,拥有深厚的技术储备,较好的客户基础,松下目前是公司此领域的第一大客户,公司也是松下电池材料领域的主要供应商之一,我们认为公司未来必将成为国内新能源汽车电池材料领域的翘楚。

    稀土价格中长期向上,公司利润受益增长。我们看好稀土的中长期价格趋势,作为中国极为优势的战略资源品种,出口配额的被迫放开必将倒逼国家在稀土采选源头环节加大治理,在稀土大集体成立、稀土打黑、资源税上调、收储等一些政策组合拳下,我们预计未来稀土价格将稳步上行。

    重申“推荐”。公司是中国精密制造和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一,随着上游钨、稀土等资源价格回暖以及国家战略性新兴产业未来的蓬勃发展,公司必将切实受益。预计公司2015-2017年eps 分别为0.59,0.68和0.74元,维持强烈“推荐”。