厦门钨业：行业龙头将充分受益钨景气回升

　　长城证券3月4日发布厦门钨业（600549）的研究报告称，钨制品行业景气回升短

期将推升公司估值水平。公司未来发展重点仍在钨品领域,钨作为中国优势的小金属品

种,行业整合较为有效,公司作为行业龙头,当前仍是配置的较好选择。预计公司2013-

2014年EPS分别为0.8、0.99元,对应动态PE分别为48X、39X,维持“推荐”评级。

　　要点:

　　钨产品将是公司发展重点。公司对钨产品更为看好:1)经过有效整合,当前钨行业更

为规范,行业集中度较高,进入门槛高;2)长期来看,受到成本制约及钨巨头较强的定价权的

影响,钨品价格运行中枢将不断抬升。公司未来的钨品发展重点是硬质合金领域,公司硬

质合金规划产能为4000吨,实际建成产能3000吨。2012年硬质合金收入2-3亿元,产量

1000吨左右,毛利率不到20%,毛利率较低主要是由于新上产能折旧较大且产品规模有限,

硬质合金贡献业绩还需要等待规模扩大。目前钨产品利润主要来源还是APT,2012年产

量约为17000吨。

　　硬质合金领域竞争激烈。硬质合金目前虽然仍是切削、采掘等主要材料,但面临着

部分应用领域被金刚石取代的危险。公司目前硬质合金竞争优势并不十分明显:1)同国内

企业相比,产品质量无明显差异,但产量和品种上不如株硬合金(5000多吨)及江钨(3000

吨),公司没有明确赶超的时间表

　　;2)同国外企业相比,技术水平差异明显,目前国内还无法做大型硬质合金产品,只能生

产小的棒材和板材,这一技术差距短期难以赶上。钨业务在三月份有望景气回升。钨产

品价格近期略有增长,产品价格及近期提升主要是五矿报价坚挺,并无基本面支撑。根据

往年情况,三月份钨行业有望景气回升,将是短期内股价主要催化剂。稀土业务短期难贡

献业绩。公司对稀土业务并不太乐观,一是稀土整合仍需时日,二是下游需求短期难见起

色。稀土冶炼及稀土新材料业务仍处于盈亏平衡状态,短期难贡献业绩。

　　磁性材料:计划产量3000吨,2012年没有投产,2013年完全释放产量可能性较小。磁

性材料是公司较为重视的项目,但产品质量上与中科三环和宁波韵升等企业相比并无明

显优势。

　　发光材料:基本保持稳定,超预期可能性不大。

　　电池材料业务盈亏平衡。公司电池材料主要是两种产品:锂电池材料和储氢合金

粉。两者相比较各有优劣。锂电池优势在于:1)工作电压高,锂电池的工作电压在3.6V,是

镍镉和镍氢电池工作电压的三倍;2)能量比高,锂电池能量比目前已达140Wh/kg,是镍氢电

池的1.5倍;3)循环寿命长等优点。氢镍电池优势在于技术成熟,更为可靠,特别是在HEV中

使用较多,约85%的HEV选择使用氢镍电池。

　　储氢合金粉:公司产量3000吨左右。近几年国内储氢合金粉新上产能较多,全国一年

产量接近2万吨,而实际需求约为6000吨,行业面临产能过剩问题。与国内外企业相比,公

司无明显技术优势,目前也是维持盈亏平衡。锂电池材料:产能约为1000吨,目前行业景气

度不高,也是维持盈亏平衡状态。

　　钨资源自给率或将下降。公司目前钨资源自给率在25%左右,2012年豫鹭产量4500

吨,品位较好,预计未来每年的矿产增量200-300吨,由于下游的扩产,因此公司的自给率未

来还有可能略有下滑。大湖塘矿的注入暂无时间表,大湖塘钨矿由于地质问题,开采成本

较高,现在钨价升高,具备了一定的开采价值。卢旺达矿正在探矿中,目前来看质地并不理

想。长汀采矿证上半年或有结果。2012年公司几乎没有稀土开采。公司目前有3张采矿

证,均为上世纪80年代设立,经过长年开采,资源已接近枯竭。长汀的中坊稀土矿区有望在

今年上半年获批,长汀中坊矿区为离子型稀土矿,面积6平方千米,储量折合稀土氧化物

(REO)为1258.45吨,属于中小型矿。再申请办新的采矿权难度比较大。

　　房地产业务是不确定的利润增长点。2012年房地产业务确认收入7-8个亿,2013年

预计确认收入十几亿。公司没有剥离房地产业务的计划。银行贷款利率较低,不到7%。