厦门钨业：钨产品价格回升和产能释放助业绩回暖

    事项：我们近期赴厦门实地调研了厦门钨业，就公司生产经营情况以及未来发展思

路，与公司相关高层领导进行了深入交流。

    主要观点：

    钨精矿价格预计逐步回升。受下游需求不振影响，有色金属价格走势较为疲软，以

硬质合金为主要下游的钨精矿自2012年以来持续下跌，近期65%的黑钨矿主流成交价格

稳定在11.3万元/吨。考虑到行业限制性开采政策不断强化，3月份国内企业逐步开工带

来备货需求增多，价格有望逐步回升。长期看，城镇化的继续推进也会对高端硬质合金

需求构成支撑，作为钨行业龙头，公司未来资源价值提升空间巨大。

    硬质合金和磁材逐步投产。公司高端钕铁硼磁性材料2013年新增产能2000吨，部分

供应给下游新能源汽车电机客户，进入生产旺季，磁材下游企业订单会环比改善，短期

利好公司盈利水平的提升。另外，九江金鹭硬质合金一期项目建设规模为年产3000吨

钨粉和2000吨硬质合金，预计2013年底建成投产，利润来源主要依靠钨合金棒材，而

高端产品数控刀片和PCB微钻业务对公司整体利润贡献不大。

    稀土整合预期提升管理层信心。福建稀土集团于2012年12月以均价28.13元/股增持公

司股份119.47万股，占总股本的0.175%，同时计划在后续12个月内根据市场行情继续

择机增持，占总股本比例在0.5%到2%之间。作为全球钨行业翘楚和国内中重稀土资源

主要整合平台之一，大股东的增持表明对公司未来发展前景抱有信心。

    盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.77、0.93和0.20元，对应当前股价PE

为53、44和34倍，估值高于行业平均水平，具体评级请关注后续跟踪报告。

    风险提示：产能释放低于预期，钨产品价大幅下跌。