东阳光铝公司点评：二季度业绩有所回升 磁材化工业务表现不理想

　　二季度业绩回升,上半年业绩依旧低于预期。近日公司公布了2012年半年报,2012年

公司实现营业收入22.36亿元,同比减少10.67%;实现营业利润1.42亿元,同比减少

49.12%;实现归属于母公司净利润0.83亿元,同比减少52.13%,业绩表现低于预期。尽管

二季度公司业绩有所恢复,单季营业收入环比增长19.32%,净利润环比大幅增长312.98%,

但国际经济低迷,出口萎缩,使得二季度业绩依旧低于去年同期水平。

　　电极箔业务盈利能力稳定,磁材化工业务毛利率降幅较大。公司电极箔业务技术领

先,产品较为高端,因而尽管上半年电力成本上升、外销不力,公司电极箔、电容器和电子

铝箔业务毛利率仍分别提升1.13、2.30和8.88个百分点,使得公司铝加工业务毛利率仅下

降0.88个百分点至19.20%,依然保持了较强的盈利能力。而公司磁性材料和化工业务不

存在技术优势,受市场波动影响较大,在收入减少的同时,毛利率分别大幅下降9.12和5.05

个百分点,拖累了公司上半年业绩。

　　电极箔项目顺利推进,产能稳步提升。上半年公司最新募投项目已经启动,在报告期

内新建完成了8条腐蚀箔生产线和16条化成箔生产线。

　　募投项目达产将分别增加腐蚀箔和化成箔产能3500平方米和2100平方米,使得公司

腐蚀箔产能与化成箔产能完全匹配,且提升60%的电极箔产能,进一步提升中高压电极箔

的收入占比。由于下游市场依旧低迷,建设进度有所减缓,目前腐蚀箔项目和化成箔项目

已经完成建设的43.69%和13.38%。随着两个项目的推进,公司电极箔产能将稳步提升。

　　加快外延建设,高端产品销售稳定。公司目前钎焊箔业务进展顺利,虽然公司大部分

产品的产量有不同程度的减少,但钎焊箔产品产量增长的幅度超过一倍,公司高端领域电

子铝箔生产仍然保持稳定。公司还将加快氟化工项目、新能源和材料业务的推进,为公

司业绩增长提供持续动力。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为9.99%、

31.56%,对应EPS分别为0.25元、0.35元和0.43元,动态PE分别为34倍、24倍和20倍。

鉴于目前公司产品下游空调和电子元器件市场依然低迷,并未出现明显起色,且公司新建

项目将主要在明年开始为公司提供利润,因而维持公司短期_中性,长期_A的投资评级。

　　风险提示。国外电子市场持续低迷,新建项目进度慢于预期。