厦门钨业：定增成为战略发展重要举措

来源：海通证券 2014-03-21  

    事件:公司发布定增预案,拟发行价20.23元/股,发行股本1.5亿股,将由控股股东福建稀土集团、开源基金、福建投资集团、上海理顺投资、自然人陈国鹰、南京高科、自然人柯希平、皓熙投资和金圆资本共9名确定对象以现金认购;认购股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让。拟募集不超过30.3亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。

    点评:

    1.定增不改变实际控制人地位。福建稀土集团拟认购5000万股,开源基金拟认购2500万股,福建投资集团拟认购2000万股,上海理顺投资拟认购2000万股,自然人陈国鹰拟认购1500万股,南京高科拟认购1000万股,自然人柯希平拟认购500万股,皓熙投资拟认购300万股,金圆资本拟认购200万股。本次非公开发行股票完成后,控股股东和实际控制人不变(截止发行日,福建稀土集团及其全资子公司--福建潘洛铁矿合计持有公司35.06%权益)。

    2.定增意义:战略发展重要步骤。根据定增预案显示,此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。

    公司10年上市之路打造钨业巨头,依靠准确的行业定位及战略布局。根据近几年公司投资方向,未来重点发展优势业务包括:1)厦门、九江、洛阳三个硬质合金基地(2014年底之后九江和洛阳基地逐渐投产),2)金龙稀土磁性材料、海沧分公司锂离子材料等项目,3)增强原材料供应保障。随着上述投资项目逐步投产,流动资金需求将大幅增加。

    3.上游资源布局:集团为矿产资源孵化平台。福建稀土集团及其控制的厦门三虹系作为钨矿资源孵化平台而存在,经过多年的业务积累,公司已初步形成了以完整产业链参与市场竞争的能力,主营业务涉及的钨钼、稀土资源均属于国家保护性开采的战略资源,其产业集中度正日益提高。根据公告显示,公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入,提高公司原材料的自给率,保障公司未来业务的原材料供应安全。

    注:福建稀土集团控制的江西巨通实业有限公司78%的股权中,30%的股权系通过控制厦门三虹间接控制,另外48%的股权系福建稀土集团与修水县巨通投资控股有限公司签署附解除条件《股权转让协议》而暂时持有并已质押给中铁信托有限责任公司,该等股权的最终归属存在不确定性。

    4.盈利预测及评级。根据近期业绩快报显示:2013年归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元,同比下降12%,对应EPS为0.66元。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2014-15年EPS分别为0.8和1.2元。

    估值方面,公司有三个因素享有高估值:1)钨作为全球稀贵金属,资源禀赋高;2)福建稀土整合平台,稀土业务拉动业绩的预期高;3)进入新能源材料领域提升估值。综上,给予公司目标价40元,对应2014-15年动态PE分别为50倍和33倍,买入评级。

    6.不确定性分析。定增进展是否顺利;后续投资进展;钨下游需求疲弱导致钨价疲弱;稀土下游需求疲弱。