厦门钨业：地产与钨业务盈利突出

    事件:

    公司公布2013年业绩快报:2013年实现营业收入99.2亿元,同比增长12%,营利润总额13.5亿元,同比增长30%,归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元,同比下降12%,对应EPS 为0.66元。

    点评:

    1. 盈利情况概述:4季度盈利大幅改善。1-4季度单季收入分别为15.1、21.4、20.7和42.0亿元和,而从钨价看, 4季度均价环比明显下降(后文有分析)。从业绩上看,1-4季度单季EPS 分别为0.02、0.09、0.18和0.37元,四季度单季业绩同比上涨180%。

    2. 主业钨当前价格处于低谷。回顾2013年,一季度需求冷清,盈利下降;二季度,钨精矿及粉末产品销售价格持续上涨,盈利水平好转;三季度钨精矿及粉末产品价格开始回落,公司前端冶炼产品盈利下降;四季度由于下游产品竞争激烈,公司合金产品盈利下滑。

    3. 下半年稀土业务略亏。受稀土行业低迷的影响,公司稀土产品销售价格及销售量同比大幅下降,公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司(99.13%)亏损11457万元。而2013年7月中报预告显示,二季度长汀金龙因经营亏损及计提存货准备亏损10864万元。进入三季度以后,稀土盈利处于略亏状态。

    4. 房地产业务是盈利核心。厦门海峡国际社区项目三期于2013年第四季度交房确认收入,2013年12月公司下属厦门滕王阁房地产开发有限公司(60%)出售重庆滕王阁房地产开发有限公司90%股权;厦门滕王阁房地产开发有限公司实现净利润3.2亿元。2013年公司营业利润和利润总额分别比上年调整后数据增加35.63%、33.36%,主要是因为地产业务的出色表现。而2014年海峡国际4期业务竣工将成为当年的利润来源。 5. 盈利预测及评级。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体; 2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2014-15年EPS 分别为0.8和1.2元。

    5. 估值方面,公司有三个因素享有高估值:1)钨作为全球稀贵金属,资源禀赋高;2)福建稀土整合平台,稀土业务拉动业绩的预期高;3)进入新能源材料领域提升估值。综上,给予公司目标价40元,对应2014-15年动态PE 分别为50倍和33倍,买入评级。

    6. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。