银河磁体：下游市场未见起色,业绩现拐点仍需时日

    年报业绩符合预期,一季度业绩继续下滑。近日公司公布了2012年年报,公司2012年

实现营业收入4.87亿元,比去年同期下降13.57%;实现归属于母公司净利润7699万元,比

去年同期下降46.54%,实现EPS0.48元,业绩基本符合预期。2012年公司的分红方案为每

10股派现4.5元,股息率高达2.18%,分红力度大于预期。另外,公司还公布了2013年一季

度业绩预告,公司预计2013年一季度实现归属于母公司净利润约904万元-1356万元,比去

年同期下降约10%-40%。

    订单萎缩,产品价格持续下调。受到稀土下游行业持续不景气影响,2012年稀土价格高

位回落,其中氧化钕和氧化镝均价由2011年的88.6万元/吨和673万元/吨,降至48.8万元/吨

和395万元/吨,降幅分别达到45%和41%。相应的,2012年公司全面下调旗下产品价格,调

价幅度较大,而产品成本相对产品价格的变化相对滞后,致使公司各线产品成本均大幅上

升,产品综合毛利率同比下降11.8个百分点;另一方面,受制于全球经济持续低迷及光盘驱

动器用磁体市场空间减小,公司订单萎缩,光盘驱动器用磁体和其他磁体营业收入同比下

降28.41%和28.96%;而募投项目产能释放使得公司硬盘驱动器磁体收入基本保持稳定,

汽车用磁体收入同比增长40.83%。

    募投项目即将达产,钐钴磁体和磁粉项目开始贡献利润。由于市场恢复情况低于预期,

公司募投项目进度有所放缓,预计2013年6月底募投项目将达到设计产能;公司钐钴磁体

项目进展顺利,已进入试生产阶段,报告期内实现销售收入6.05万元,2013年项目或将前面

投产;公司热压钕铁硼磁体已进入样品试制阶段,项目推进情况符合预期;公司钕铁硼微晶

磁粉项目实施顺利,子公司2012年9月开始生产,报告期内实现净利润104.9万元,随着公司

磁粉项目的快速推进,子公司利润贡献有望大幅提升,预计2014年实现磁粉年产量约600

吨,年利润总额达3000万元,增厚EPS0.14元。

    下游市场未见起色,业绩拐点未现。进入2013年钕铁硼磁材市场仍未见起色,在包钢稀

土等上游企业纷纷停产保价的背景下,钕、镝等稀土价格仍继续下滑,市场观望情绪浓

厚。公司公布的一季度业绩预告也显示了一季度公司产品销量并未出现明显改善,业绩

拐点出现尚需时日。然而我们也不必过分悲观,一季度为钕铁硼磁材行业的传统淡季,公

司一季度业绩或略好于去年四季度,表明原料成本的下降已经使公司业绩有所改善;日本

央行推行量化宽松政策,日本经济现改善迹象,公司产品外销状况或将率先回升,二季度公

司订单情况值得密切关注。

    盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年营收、净利润CAGR各为28.36%、

25.42%,对应EPS分别为0.71元、1.03元和1.12元,动态PE分别为29倍、20倍和18倍;鉴

于公司业绩拐点未现,维持公司中性评级。

    风险提示。下游市场恢复低于预期;磁粉价格大幅波动;新建项目进程慢于预期。