中科三环调研简报：稀土永磁龙头,等待需求改善

    事项:

    我们近期调研了中科三环,就公司目前的生产经营情况、募投项目进展、钕铁硼市场

以及未来发展思路和规划,与公司高管进行了深入交流与探讨。

    主要观点:

    技术具优势的烧结钕铁硼龙头。公司为中科院旗下高新企业,位于稀土永磁行业产业

链中游,技术研发极具优势,为国内五家拥有专利技术企业之一。主营产品为烧结钕铁

硼、粘结钕铁硼、软磁铁氧体等,其中烧结钕铁硼磁体为国内第一,全球第二,目前产能1.4

万吨,高端产品主要集中在北京瓦克华、天津三环乐喜和宁波科宁达生产,山西孟县和广

东肇庆基地主要为部分中低端产能。粘结钕铁硼产能全球前三,目前产能1500吨,主要生

产基地为上海爱普生。

    综合开工率65%,高端产品需求有保障。公司高端产品主要应用于汽车、VCM、节能

电机、风电等,外销客户基本是长期战略性的,需求有保障,产能利用率相对较高,可达

70%。目前汽车上需求是最好的,产品占比达到40%。2012年因上半年汽车EPS需求大

幅增长,销量达1000吨,预计2013年仍会有增长潜力。其余产品占比为VCM20-25%(硬

盘)、风电10%、节能电机10%、消费电子5-10%,2012年消费电子需求受全球经济下滑

影响最大。

    下游需求待恢复,募投项目投放延缓。受稀土价格的持续下降和下游需求的低迷影

响,2013年一季度公司产品价格存在下调可能,一季度订单基本与2012年第三、四季度持

平。2012年5月募投项目拟新增6000吨新能源汽车、节能家电、风电用高端磁体,目前

天津、宁波厂房已建好,已进入设备采购阶段,天津进度更快些,北京厂房尚未开建,产能投

放将根据订单情况来决定项目进度,设备全部国产化。

    盈利预测。我们略下调了公司盈利增长,预计2012-2014年每股收益1.3、1.48和1.97

元,对应PE分别为23.8、21和15.7倍,估值处于合理区间。鉴于公司在高端磁材领域的龙

头地位,建议待行业拐点出现后积极关注。

    风险提示:未来下游需求低迷;稀土价格持续下滑。