宁波韵升：新一轮永磁上涨周期开启,股权激励迎来高成长

来源：华创证券 2015-05-11 15:25  

    针对公司的稀土永磁相关业务,在稀土原材料供需趋紧、价格上涨以及新能源汽车政策扶持下,宁波韵升,必将受益于永磁涨价和上海电驱动业务的倍增。

    与此同时,公司还参投了创投和小贷公司,在国家支持全民创业的大环境下投资收益增速有望保持20%以上。另外,公司保留下来的伺服注塑机涉及工业自动化业务,针对广阔的市场空间年收益有望倍增;另外公司在公开场合也曾表示新材料也将是未来公司发展的重点之一。2015年公司我们预计实现归母净利润3.35亿元,对应EPS0.62。给予65倍PE 水平,合理估值为40.3元。

    投资要点1. 公司剥离微利电机业务 - 主业永磁,辅助新兴和金融业务。

    2014年剥离微利的汽车电机业务;稀土永磁成为占比超80%的主营业务,涉及电子、汽车和新能源等众多领域。永磁业务2014年完成搬迁,2015年预计产量增长约20%。针对工业4.0,公司则保留了伺服电机业务,虽然目前营收只有数千万元,但面对数千亿的市场预期,高增速可期。针对新能源汽车业务,公司则持有20%强的上海电驱动股份股份,作为国内市占率25%的新能源汽车电驱动生产企业,10万套的产能规划能够成为未来几年业绩倍增预期的有效基础。

    最后公司参股的创投和小贷公司,已经开始有公司IPO 成功,业绩稳定增长。

    2. 稀土永磁销售毛利和毛利率有望随稀土价格上升而提高。

    在收储、打黑常态化和税改等政策预期下,2015年预期出现稀土产品价格普涨、主要稀土品种(镨钕、镝、铽氧化物)价格大幅上涨的局面。在主要稀土品种价格恢复至历史峰值之前,鉴于稀土永磁产品下游较低的价格敏感性,能够有效转移成本上升。

    3. 公司有动力有实力实现业绩增长40%以上预期。

    公司于2015年初公布了股权激励计划,可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于40%,2016年不低于50%,2017年不低于60%。2015永磁业务、金融业务有望增长20%强;参股的上海电驱动有望倍增。综合考虑行业PE 估值和公司未来PEG 均值,给予65倍PE,结合2015年EPS0.62,合理估值40.3元。

    风险提示。

    钕铁硼市场需求不及预期;新技术替代钕铁硼;稀土价格波动影响公司毛利率。